Статьи

Заявление Председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания Совета директоров Банка России 24 апреля 2026 года

Добрый день! Сегодня мы приняли решение снизить ключевую ставку до 14,5% годовых.

Экономическая активность замедляется. Динамика спроса уже примерно соответствует возможностям расширения предложения. Однако инфляция пока остается выше цели. Индикаторы устойчивого роста цен находятся в диапазоне 4–5%.

Кроме того, существенно возросли проинфляционные риски. Они связаны с конфликтом на Ближнем Востоке и возможными изменениями в бюджетной политике.

В этих условиях от нас требуется более осторожный и взвешенный подход при принятии решений, с учетом чего мы немного повысили прогноз средней ключевой ставки на этот год до 14–14,5%, а на следующий – до 8–10%.

Перейду к аргументам.

Первое. Инфляция.

В марте текущие темпы роста цен не снизились и сохранились на уровне около 6%, что обусловлено разовыми факторами.

В частности, из-за конфликта на Ближнем Востоке произошла переориентация туристических потоков, что нашло отражение в удорожании услуг. Дополнительное давление оказал рост розничных цен на бензин.

Хотя временные факторы играют заметную роль в динамике цен, при анализе инфляции мы прежде всего смотрим на ее фундаментальные причины. И главное здесь – соотношение производственных возможностей экономики и динамики спроса.

Несмотря на то что разрыв между ними почти закрылся, устойчивая инфляция все еще остается выше 4%. Это связано с тем, что на нее влияет тот перегрев спроса, который был в предыдущие периоды.

Его след продолжает проявляться в повышенных инфляционных ожиданиях. Также сказались и повышенные бюджетные расходы начала года.

Но накопленная жесткость денежно-кредитной политики, по нашему прогнозу, вернет инфляцию к 4% в ее устойчивой части уже во второй половине текущего года.

Прогноз по инфляции на этот год мы сохранили без изменений – на уровне 4,5–5,5%.

Второе. Экономика.

В I квартале экономическая активность замедлилась. Отчасти это было связано с адаптацией экономики к налоговым изменениям. Вклад также внес и календарный фактор.

В январе – феврале было на 3 рабочих дня меньше, чем годом ранее, что вычло из годовых темпов роста ВВП в I квартале, по нашим оценкам, до 0,5 процентного пункта. В II квартале этот фактор сработает в обратную сторону.

В мае – июне этого года будет на 3 рабочих дня больше, чем годом ранее. Все это означает, что более аккуратная оценка динамики выпуска может быть сделана лишь на основе статистики за первое полугодие.

Инвестиционная активность в целом снизилась, при этом сохраняются существенные различия по отраслям и регионам. Так, в добыче в начале года инвестиционные планы компаний были сдержанными из-за слабых финансовых результатов прошлого года.

В этом году предприятия могут пересмотреть инвестиционные планы в сторону повышения благодаря росту цен на мировых рынках. В строительстве также ожидается некоторое восстановление.

Нетипично сильные морозы и снегопады начала этого года привели к простоям в I квартале, и строительные компании постараются во II квартале наверстать упущенное. По нашему прогнозу, совокупный объем инвестиций в этом году будет сопоставим с прошлогодним.

Потребительский спрос в начале года также замедлился. В марте наметились признаки его оживления – например, заметно выросли продажи легковых автомобилей. Но в целом рост потребления более сдержанный, чем в прошлом году.

На рынке труда происходят более явные изменения. Бизнес начал активнее пересматривать вниз планы по найму и росту заработных плат. Уменьшается доля предприятий, которые отмечают острый дефицит кадров.

Отдельные компании начали высвобождать персонал. Но показатель безработицы при этом держится на минимальных уровнях.

Это значит, что в подавляющем большинстве случаев людям удается находить новую работу, особенно в крупных городах, где спрос на рабочую силу остается достаточно высоким.

В целом напряженность на рынке труда постепенно снижается, и давление на издержки предприятий с его стороны будет сокращаться.

Сдержанная динамика экономики в I квартале, по нашим оценкам, будет компенсирована в последующие периоды.

Кроме календарного эффекта, этому будет способствовать некоторое восстановление потребительской и инвестиционной активности, на которое уже указывают оперативные данные марта и апреля.

Дополнительную поддержку внутреннему спросу должен оказать рост цен на мировых товарных рынках. С учетом этого мы сохранили прогноз роста ВВП на текущий год без изменений – в диапазоне 0,5–1,5%.

Третье. Денежно-кредитные условия.

В целом с марта они немного смягчились, но по-прежнему остаются жесткими. Ставки по основным инструментам финансового рынка продолжили снижаться, подстраиваясь к снижению ключевой ставки.

Кредитная активность с начала года остается умеренной. В сегменте потребительского кредитования наблюдается некоторое оживление, а в корпоративном рост по-прежнему сдержанный.

Часть финансовых потребностей компаний в I квартале закрывалась не кредитами, а рекордным авансированием из федерального бюджета.

В итоге за этот период динамика денежной массы, которая суммирует бюджетный и кредитный каналы, растет ближе к верхней границе диапазона 2016–2019 годов, когда инфляция была устойчиво низкой.

Если вклад бюджета в формирование денежной массы останется более значимым, то потребуется более сдержанная динамика рыночного кредита для сохранения текущих темпов роста денежного предложения в экономике.

Ставки по срочным депозитам также снижались вслед за ключевой. В этих условиях граждане стали активнее использовать другие инструменты финансового рынка и накопительные счета. В целом население сохраняет высокую сберегательную активность.

Теперь о внешних условиях.

Здесь по-прежнему фактором неопределенности является ситуация на Ближнем Востоке.

Согласно нашему базовому сценарию, конфликт приведет к снижению темпов роста мировой экономики, глобальному увеличению логистических и энергетических издержек, ускорению инфляции и более высоким ставкам в мире.

В обновленном прогнозе мы повысили цены на нефть до 65 долларов США за баррель на этот год, а также прогноз стоимостного объема экспорта. Импорт тоже вырастет из-за увеличения мировых цен, хотя и не так существенно, как экспорт.

Профицит внешней торговли сложится существенно выше, чем мы ожидали в феврале. При этом влияние этой дополнительной экспортной выручки на курс в значительной мере будет компенсировано механизмом бюджетного правила.

Таким образом, возобновление операций по бюджетному правилу окажет стабилизирующее воздействие на валютный рынок.

Перейду к рискам.

О бюджете. В I квартале расходы бюджета были значительно больше не только сезонной нормы, но и повышенных значений 2025 года.

Когда в прошлые периоды мы имели более высокую динамику расходов в начале года, это, как правило, сопровождалось увеличением расходов и дефицита бюджета по году в целом. Мы ждем уточненных параметров бюджета на текущий год.

Для нас общая логика остается неизменной: чем больше бюджетный импульс, тем меньше должна расти вторая составляющая денежной массы, то есть кредитование, а значит, при прочих равных это потребует более высокой ключевой ставки.

Важный риск со стороны внешних условий – ситуация на Ближнем Востоке. Если конфликт затянется, негативные эффекты для российской экономики будут расти.

Последствия, вызванные глобальным ростом издержек, могут оказаться сильнее, чем преимущества, полученные от увеличения экспорта и укрепления рубля.

Дезинфляционным риском является более существенное охлаждение внутреннего спроса, чем заложено в нашем базовом сценарии.

В завершение – о наших будущих решениях.

Сейчас мы находимся в той точке, где перегрев спроса практически исчерпан, а инфляция еще не успела вернуться к низким значениям из-за лагов влияния денежно-кредитной политики, а также из-за повышенных инфляционных ожиданий.

По нашему прогнозу, накопленная жесткость денежно-кредитных условий позволит вернуть инфляцию к 4% в ее устойчивой части во втором полугодии текущего года.

Но наши дальнейшие решения по ключевой ставке во многом зависят от того, как будет развиваться ситуация и в какой мере реализуются риски, о которых я сказала.

Спасибо за внимание!